保稅科技：需求無憂 期待罐容瓶頸突破
投資邏輯
公司是國內(nèi)領先的第三方石化物流服務商：公司主營業(yè)務為化工碼頭倉儲服務，2011年化工碼頭倉儲業(yè)務占據(jù)總營收的61.4%，但利潤貢獻卻達到90%左右，在國內(nèi)專業(yè)的第三方化工倉儲服務商中公司化工倉儲業(yè)務無論規(guī)模還是盈利能力都處于領先地位。
多因素共振，倉儲需求無憂：我們認為公司化工倉儲業(yè)務中期內(nèi)都將處于供不應求狀態(tài)：以公司主力服務品種“乙二醇”為代表的主要液體化工品進口趨勢中期不改將支撐天時；公司地處全國液體化工貿(mào)易最發(fā)達的長三角地區(qū)，享受保稅物流區(qū)一系列優(yōu)惠政策，背靠最強化工品貿(mào)易市場打造地利；公司無論是碼頭泊位還是儲罐容量在張家港地區(qū)均處于第一位，擁有儲罐53.33 萬立方(含3 萬方租賃和10 萬方5 月底投入運營)，倉儲總?cè)萘考s占張家港地區(qū)27%，碼頭泊位(吞吐能力將由300 萬噸將提升至升級后的350 萬噸)占該地區(qū)的26%，強勢的競爭地位鑄就人和。
罐容瓶頸突破，路也許就在腳下：跨區(qū)域發(fā)展由于需要不同地方政府之間的協(xié)調(diào)，且化工倉儲業(yè)務對貿(mào)易環(huán)境要求較高，復制難度較大，加上目前獨山港區(qū)項目進展緩慢印證，長路漫漫；其次老罐換“新裝”不但要承擔較高改擴建成本和機會成本，改造空間也十分有限；而區(qū)內(nèi)兼并整合即收購后方罐區(qū)罐容作為最快能產(chǎn)能業(yè)績貢獻無疑是公司最理想擴張途徑，突破之路也許就在腳下。另外，公司也在協(xié)調(diào)(保稅)區(qū)外倉儲“保稅”化管理，解決罐容瓶頸問題。
投資建議
公司作為長三角地區(qū)的第三方化工保稅倉儲龍頭，碼頭和儲罐資源優(yōu)勢明顯，“十二五”期間公司化工倉儲需求快速增長局面仍將使得公司倉儲業(yè)務供不應求，罐容瓶頸成為公司穩(wěn)定成長的最大障礙，我們認為公司最有可能兼并整合公司罐區(qū)后方部分罐容內(nèi)來快速增加產(chǎn)能。
估值
預計 2012-2014 年的 EPS 預計為 0.77 元、0.80 元和 0.96 元，對應當前股價分別為 16.5×12PE、15.9×13PE，考慮到公司的整體盈利水平有望通過快速擴張罐容而繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，我們給予公司“買入”評級。
風險
宏觀經(jīng)濟下滑導致倉儲需求快速下降風險，改擴建項目大幅慢于預期，化工倉儲安全風險。
相關新聞
更多>>
